中国银行(601988):业绩稳步恢复
中国银行 601988 银行和金融服务
支撑评级的要点
中行1季度净利较我们的预期低2.78%,低于预期的原因一是资产同比增长只有2.7%,低于我们5%的预测。此外净息差按照期初期末简单平均计算只有2.15%,环比下降了6个基点。尽管净息差环比下跌,但根据公司日均余额口径计算的净息差环比持平,因此公司在资产收益有所下降的同时,控制了存款成本。
存款环比增长7,014亿,说明公司在控制存款成本的同时仍保持了存款的增长。不同于其他银行,公司的同业负债增速较低,环比负增长,而同业资金来源的低增长拉低了整体资产的增速,同时也使得银行没有最大限度的获得今年1季度宽松货币*策带来的好处。但同时,也使得公司不会面临太大的可能出现的紧缩所带来的负面影响。
公司的手续费收入超预期,主要原因是理财业务的发展。展望未来,尽管理财业务面临挑战,但其他业务收入增长有望增加,我们预计整体非息收入有望平稳增长。
不良贷款余额略上升9.49亿,不良贷款率由去年底的0.95%下降到了0.91%的水平。尽管不良贷款保持稳定,但稳健起见,公司的年均信用风险成本仍达到0.46%,高于去年同期和4季度0.32%的水平。
评级面临的主要风险
宏观经济下滑程度超过预期,银行业的资产质量迅速恶化。存款长期不能改善,资金成本上升过快。
估值
目前中行H股估值仅相当于0.86倍2013年市净率,或5.46倍2013年市盈率,市净率估值水平相比其他三大行均便宜。随着中行和其他三大行盈利能力和增长速度差距的缩窄,我们维持中行H股的买入评级和4.08港币目标价不变,相当于1.02倍2013年市净率。